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【VIP专享】9月资产配置报告新鲜出炉 请查收!

 2019-11-11 10:06 作者:admin 次浏览

  综述 SUMMARY

  估值水平参考基准:A股为上证综指PE(TTM);债券中利率债为10Y国债到期收益率,信用债为5Y的AAA级中期票据到期收益率;商品中黄金为COMEX黄金,原油为WTI原油;货币为1Y同业存单(AAA+)到期收益率;海外资产中美股为标普500指数PE(TTM),美债为10Y美国国债到期收益率。估值参考历史区间均为近10年,截止日期2019年8月27日。

  1. 宏观经济 MACROECONOMICS

  7月经济数据金融数据全面不及预期,显示经济下行压力凸显。7月份工业增加值增速4.8%(预期6%),低于2008年11月的5.4%,创下近17年新低;消费增速7.6%(预期8.6%),主因是汽车的销量增速环比减弱,地产相关的家具、家电类消费也较低迷;固定资产投资小幅下滑0.1%至5.7%,其中房地产投资、基建投资都比上月下降0.3%;金融数据中新增社融和新增信贷分别为1.01万亿和1.06万亿,大幅不及预期;新增社融主要的贡献来源是地方债,非标、信贷拖累明显。

  2. A股 STOCKS

  8月市场在受政治局会议对地产的从严表态、美联储预防式降息、中美外部因素反复、人民币汇率快速贬值、美股调整等因素的影响下,A股8月初经历了一波快速调整,4个交易日上证指数跌幅5.3%,阶段性的低点为2733点。在资本市场改革政策出台、央行发布LPR报价利率改革政策后,市场震荡走强,在2800-2900点震荡。当前受中美外部因素反复、国内经济下行等因素压制,市场不具备大幅上涨也不具备大幅下跌的基础,关注市场的结构性机会。

  3. 债券 BONDS

  利率债:长债利率趋势下行,债牛行情继续演绎。截至8月27日,10Y国债报在3.05%、10Y国开债报在3.42%,分别下行11BP和12BP。目前债券市场大的方向仍为向下,主要原因有四点:第一、政策对地产的调控更加严厉,明确提出不将房地产作为短期刺激经济的手段;第二、全球负利率环境、中美利差较厚是较好的安全垫;第三,央行推动LPR报价利率市场化,降低实体经济的融资成本;第四,中美问题反复。

  信用债:信用债收益率下降,信用利差明显收窄。信用债过去一个月有较好的表现,5年期的中期票据收益率下降22BP,5年期AA+企业债的信用利差下降17BP;从内部结构分等级看,低等级信用债收益率相比高等级下行更少,信用利差也类似。打破刚兑重新定义无风险资产,市场对低等级民企债、信用债的态度较为谨慎。

  4. 商品 COMMODITIES

  原油:收益率曲线倒挂引发衰退危机、外部因素影响全球经济前景,上月原油震荡偏弱,单月跌幅6.23%,金油比回升高位。当前原油的主要矛盾在需求端,全球经济面临的经济前景低迷使得原油需求较弱。OPEC最新月报指出2020年全年全球原油库存增加,将带来供应过剩压力。短期内地缘政治因素对油价的支撑作用较弱。

  黄金:避险情绪快速升温,COMEX黄金价格突破1500美元/盎司,单月涨幅8.86%。黄金价格与实际利率负相关,美国10Y国债收益率单月下行达10BP,在通胀稳定的情况下名义利率的快速下行使得实际利率下行。

  当实际利率不再下行,黄金可能不再上涨,但短期内还看不到任何缓解的迹象。

  5.货币 MONEY MARKET

  市场利率走低,年初以来货基收益率逐月下降。外部贸易形势错综复杂,国内的经济下行压力较大,7月份政治局会议重提六稳,整体上央行投放流动性的力度有所加大,货币市场利率可能仍会向下。上月银行间资金利率R001下降3BP报在2.72%,同业存单发行利率有所上升。随着央行贷款基础利率LPR市场化报价机制的改革,加快市场利率实体向融资利率传导,银行间市场利率不大可能上行,货基的收益率难言乐观。

  6. 美股 US STOCKS

  外部因素升级、美联储预防式降息、美债收益率曲线倒挂,美股出现调整。截至8月27日,纳斯达克指数、道琼斯工业平均指数、标普500指数分别跌5.39%、5.22%、4.78%,8月份的美股创下今年第二差单月表现。5月美股也出现较大幅度的跌幅,主因也是外部因素升级,8月与5月有相似之处。往后看,美联储降息和利率下行创造了相对宽松的金融环境,但是需求乏力和投资放缓使得经济基本面面临较大的不确定性;美股当前面临的环境依旧是盈利增速下行和美联储政策宽松的赛跑,二者对美股作用相反。近期外部因素和收益率曲线倒挂隐含的增长下行使得美股承压,短期内美股的表现取决于美联储进一步的宽松政策或者贸易担忧的缓解。

  资产配置 ASSET ALLOCATION

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